每週「龐寶林——基金創富、基金人語」 - 基金傾傾 KING - 估民集中營 - 財經投資論壇

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每週「龐寶林——基金創富、基金人語」

信報財經新聞
龐寶林
2006-06-22

基金人語
金磚四國光芒再現？

　　巴西、俄羅斯、印度及中國這四個國家，近年經濟發展迅速，當地股市表現亦十分理想，吸引着全球投資者的目光，資金蜂擁流入這「金磚四國」去淘金。的確，今年初這些股市也能承接前幾年的升勢，錄得不俗升幅。可是，好花不常開，好景不常在，世上哪有長升不跌的股市呢？5月份，美國聯儲局主席貝南奇表示美息將續升，加上多個國家也收緊銀根以防通脹惡化，在這情況下，環球股市出現急速調整，把年初的升幅賠掉，金磚四國股市當然不能幸免。

　　在預測金磚四國股市未來去向之前，筆者想分析一下金磚四國基金以及四地各自的基金在今年升市及跌市的表現。金磚四國股市基金只有三隻【表】，它們表現均不錯，在今年升市中（即年初至5月19日），全部升幅都跑贏MSCI金磚四國指數；而在跌市時，寶源及鄧普頓的跌幅和指數差不多，只是滙豐的跌幅較大。由於滙豐金磚四國基金為免資產過大而影響表現，故在6月底起將停止接受認購，但投資者不用擔心，寶源及鄧普頓的表現絕不比滙豐遜色。

　　在金磚四國中，中國股市表現最為突出，升市的時候，中國基金平均錄得達30%升幅，跌市時調整幅度又較小，因此今年若買入中國基金，現在仍有雙位數字利潤。德盛中國基金的表現最令筆者佩服，它在升市時錄得35.52%升幅，跌市時抗跌力又不俗，只跌6.97%，所以年初至今仍有26.07%升幅，比其他中國基金優勝。

　　而跟中國爭一日之長短的印度，股市表現未如中國般理想，大部分印度基金經過近期跌市後，不單把年初的升幅全失去，更要錄得虧損。筆者發覺，很多印度基金在升市時升幅較指數小，跌市時跌幅卻較指數大，相信是因為在升市時基金經理怕高追而不敢買入，在跌市時就去「趁低吸納」，結果出現這種現象。

　　由於暫未有巴西及俄羅斯的單一國家股市基金（荷銀快將推出），筆者利用拉美股市基金及東歐基金來代替（巴西及俄羅斯分別是拉美及東歐最大的經濟體系）。拉美基金平均表現較指數出色，大跌後仍能保存年初升幅，其中鄧普頓的拉美基金抗跌力不俗，在跌市時控制着跌幅在單位數字。鄧普頓的投資作風一向較保守，所以在市況欠佳時，往往有較強防守力。

　　至於東歐股市基金，表現十分參差，有升有跌，但整體來說，大部分基金都跑輸MSCI東歐指數，過去表現一直理想的宏利新興東歐基金，今年表現卻未如人意，下跌5%，顯著跑輸MSCI東歐股市指數。美林繼續成為東歐基金中的「皇者」，持續有好表現，升市時升21%，跌市時只跌10.75%，本年至今仍可保存8%升幅。

撇除印度「金三國」值博率較高

　　筆者刻意把金磚四國「拆開」來看，除了更深入了解四地股市各自表現外，最重要的是筆者對印度股市並不太樂觀，故不建議同時買入四國的基金，而應該撇除印度，只買入中國、巴西及俄羅斯這「金三國」。須知道印度股市估值，是亞洲區主要股市中最高，市盈率達十八點四倍。此外，印度為防止資金流走，相信當地息口仍將繼續調升，對股市不利。

　　至於「金三國」方面，中國政府今年不斷推出利好金融市場的政策，例如QDII；加上人民幣加快升值的憧憬，以及經濟表現理想，令資金繼續戀棧國企股，這亦是今年國企股表現特別好的原因。不過，中央已多次表示要冷卻經濟，最近人行就調高存款準備金比率，希望減低貨幣供應，困擾國企股短期表現。但不用擔心，中國目前步步為營，待觀察每月經濟變化及政策調整的成效，才作下一步決定，以避免對整體經濟造成衝擊。筆者認為，中國的宏調政策已逐漸反映在市場預期中，因此未來推出的政策，影響力應不如2004年的那一次，相信中國經濟及股市整固過後，將重拾強勁增長。

　　俄羅斯是個盛產天然資源的國家，尤其能源方面，它的石油產量佔全球10%，天然氣產量更佔全球25%。例如俄羅斯能源公司Gazprom經過改革後，正式成為全球最大的天然氣公司，佔全球天然氣供應量達20%，亦佔俄國GDP8%。近年能源價格急升，俄羅斯大賺外滙，外滙儲備由1998年的一百八十億美元，增至現在的一千七百六十億美元，政府財政狀況亦大幅改善，由財赤佔GDP 7%，變成盈餘佔GDP7.7%；此外，政治局勢亦遠較以往穩定。雖然政經因素大幅改善，但投資者始終對俄羅斯有保留，故俄股市盈率只有約五點四倍【圖】，除非能源價格大幅下挫，否則俄股目前是頗吸引的。

保持高現金水平等待機會

　　最後談一下巴西。現在多個國家都說要加息，唯巴西息口卻向下調，巴西官方利率由2005年5月的十九厘七五，下調至現在的十五厘七五。以往巴西是經常受通脹困擾的國家，在八、九十年代，巴西通脹率平均達20%，最高曾達80%。正所謂一朝被蛇咬，十年怕草繩，巴西傾向把利率定於頗高水平以壓抑通脹，但如今通脹率只約5.5%，但利率卻仍是雙位數字，因此筆者認為，巴西利率不單不會跟隨外圍上升，反而仍有向下機會；巴西企業的盈利增長預測可達20%，市盈率可望由現在的九點七倍降至八倍，故巴西股市仍可看高一線。

　　在聯儲局下周議息前，相信金融市場仍將反反覆覆，缺乏方向。筆者為減低本欄組合的波幅，早已增持現金比重達32%。上周組合微跌0.01%，本年至今錄得7.98%升幅，跑贏升0.99%的MSCI世界股市指數，現正等待下周美國議息，看看局勢變化再作決定。不過，股市一般在加息後會回升，所以本周可能是一個短期入市機會。

　　麻省理工教授兼諾貝爾經濟學獎得主森穆遜表示，全球經濟形勢可能較過去十年的任何時候要好，並能頂住美國經濟放緩的衝擊。其實，很多著名經濟學者都認為，美國經濟放緩不會影響全球經濟，相反可令全球經濟受益，因為美國需求降溫可紓緩通脹壓力，有助減少全球貿易失衡。筆者剛才提及的巴西、俄羅斯及中國，其本身內部經濟不錯，受美國經濟放緩的影響應不太大。

　　（讀者請注意基金價格可升亦可跌及有關的投資風險。本文意見只供參考，並不構成投資建議。）

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信報財經新聞
龐寶林
2006-06-23

基金人語
QDII的意義和影響

　　　「隨着五號公告的頒布，境內資本投資於境外金融產品的大門，在近年來多次微啟之後，就次正式徐徐打開。」中國大成基金管理有限公司的霍君為大家介紹QDII的意義和其深遠的影響。

　　QDII的全名是Qualified Domestic Institutional Investor，意指合格境內機構投資者，為在境內設立、經批准後從事境外金融市場的股票、債券和其他金融產品的投資機構。QDII和QFII一樣，是在貨幣沒有實現完全可自由兌換、資本項目尚未開放的情況下，有限度地允許跨境證券市場投資的一項過渡性制度安排。

　　首次提出QDII概念，是在2001年7月特區政府在鞏固香港國際金融中心地位的研討會上商議如何利用內地資金振興香港金融市場而提出的。直到今年4月13日，中國人民銀行發出公告，調整六項外滙管理政策，對經常項目和金融項目外滙管理進一步放鬆，這才標誌着QDII政策的正式啟動。

　　公告指出，允許符合條件的銀行集合境內機構和個人的人民幣資金，在一定額度內購滙投資於境外固定收益類產品（五號公告第四條）；允許符合條件的基金管理公司等證券經營機構，在一定額度內集合境內機構和個人自由外滙，用於在境外進行的包含股票在內的組合證券投資（五號公告第五條）；允許符合條件的保險機構購彙投資於境外固定收益類產品及貨幣市場工具，購彙額案保險機構總資產的一定比例控制（五號公告第六條）。

　　QDII實施有着重要意義，因這是國內資本引入國際市場的第一步，標誌內地主流資金鏈條正式建立；QDII和QFII共同推動資本，在國際、國內市場間的流動，推動中國市場融入全球金融市場，有助中國資本在全球資本市場尋求投資機會，有效提升資產配置和投資效益。QDII和QFII亦有助提高市場效率，縮小中國資產在不同市場的定價差別，也有助促進內地金融市場的發展；QDII將加速人民幣在資本賬戶下的自由兌換過程，有助緩解內地宏觀經濟的失衡狀況。

　　迄今為止，國家外滙管理局批准的QFII額度總計為六十億美元；分析機構的估計則從三十億美元到二百三十億美元不等。國家外滙局局長胡曉煉說：「……考慮整體額度的掌握，還是從維護國際收支平衡這個大概念出發的，不是單純QFII與QDII一對一的平衡。」

港股應屬首選

　　銀監會對銀行外滙理財投資產品有專門的規定，符合條件的銀行早已能夠推出代客境外理財投資於固定收益產品。第四條對商業銀行境外代客理財在投資品種範圍上與這一規定是對接的。只是在滙兌環節放開、允許人民幣購彙上，對保險公司來說，內地市場的投資選擇有限，收益率也不能滿足需要，他們希望資產投資多元化，一方面可防範風險，另一方面可提高整體收益率。2004年以後，保監會已允許保險公司運用外滙（主要是境外上市融資部分）投資於一定範圍內的境外金融產品。這次新出台的政策，主要是在滙兌方面進一步放開，使其可按資產規模的一定比例購彙在境外投資，規模比原來僅限於外滙資產的投資規模要大。基金管理公司等證券經營機構在包含股票在內的組合證券投資上，在起步階段不是公募，而是定向募集。內地希望通過一定時間的試點，盡快擴展證券機構和基金集合理財，為更多機構和個人提供境外投資的機會。

　　據《經濟觀察報》報道，華安基金管理公司如願成為QDII的第一個出線者。上周華安基金的QDII方案已獲得證監會批准。華安基金投資範圍瞄準全球主要市場，投資品種涵蓋債券、股票、房產抵押憑證和商品基金等，但以投資債券等固定收益類產品為主，產品將採用定向募集模式，投資者可用外幣現滙和現鈔購買。為防止運作風險，華安基金還與雷曼兄弟成立了聯合投資小組。除了華安，另外一些公司也將推出更加多樣化的產品，例如上投摩根富林明推出混和型產品；南方基金也推出貨幣等固定收益類產品。

　　當有人問到QDII對香港有什麽影響時，霍君意味深長地回答，香港是中國與國際金融市場的天然橋樑，是中國走向國際的門戶。大批優質大市值的國企已在港上市，H股、紅籌股是國內機構和個人投資者最為熟悉和了解的海外投資品種，尤其H股同時又在A股上市的公司，從某種程度上講，內地投資者相對海外投資者更為了解公司管理和經營，容易納入投資選股的考慮。很多各類機構擁有在港的分支機構，都已在港經營數年，相對更熟悉香港的法律監管、投資文化及市場運行規律等等。從「漸進」角度看，香港市場是這些機構海外投資的首選；同樣重要的是，QDII被中港當局同視為鞏固和發展香港作為亞太地區乃至全球重要的國際金融中心和作為中國重要離岸金融中心的一項重要支持政策。隨着QDII的實施，香港將在流動性和對金融服務有效需求等方面受益。

四類投資選擇

　　對於A股和H股進行初步比較分析，霍君認為，以下四類公司可能成為QDII投資香港股票資產時的選擇：第一、資源型企業，如中石油（857）、中海油（883）、中國神華（1088）等；二、稀缺性的公司，如中國人壽（2628）、中國平安（2318）、中國電信（728）和互聯網媒體公司等；三、相同公司但有估值差異，例如江西銅業（358）等；四、新上市的H股公司。

　　不過，從更長遠考慮，QDII是否把香港上市的內地公司作為主要投資對象，則有較多疑慮，例如全球資產配置分散風險，提升了收益的需求；H股公司A股上市、A股對H股溢價的收窄乃至倒掛；資本流入逐漸放緩後，對人民幣資產直接持有、一個強大的經濟體與一個有效的本土資本市場等因素，將產生龐大吸引力，吸引全球資金湧進中國追求人民幣及資產升值。東驥相信，隨着QDII開放而協助排洪，那麽QFII也將同步啟動，相信中國A股市場發展速度及潛力更勝H股，主要因為相對而言，A股起點低、H股起點高，更重要是香港已成為成熟的金融市場，上升空間隨之減小。

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香港商報龐寶林
2006-06-27

基金創富
日本告別零息政策增市場波動

近日股票市場表現不濟，因此筆者所管理的基金組合，提高了現金比重，希望等待低位再入市。由於現金多了，故特別留意銀行的息率，現時港元1個月定期存款最高可達4%，美元息率就更高，其他貨幣的息率亦不俗，惟獨日圓仍然接近零息。眾所周知，日本經濟從1990年開始持續不景氣，亦受到通縮所困擾。為了鼓勵銀行放貸及刺激經濟活動，日本於2001年實施零利率政策，把銀行隔夜拆息下調至零。

但2002年以來，日本經濟穩步復蘇，到2005年年尾，消費者價格指數也開始穩步回升。由於經濟已重上軌道，若繼續維持零利率的話，通脹就會取代通縮，威脅着日本經濟。事實上，日本央行行長福井俊彥表示，日本的零息政策若推行得過久，會令經濟大幅波動，並說該國實質利率現時「極低」，可能刺激經濟過度增長，所以日央行應提早和循序漸進地作出適當決策。此外，日本財政金融大臣KaoruYosano較早前亦表示，日本央行有可能在這個夏天結束前終止零利率政策。

須知道近年投資者運用「利差交易」，即借入低息的貨幣而購入其他資產，例如商品及新興市場股市。而日圓是最低息兼相對弱勢的貨幣，故很多人也借入日圓來作利差交易。但若日息調升的話，借貸成本就會上升，加上日圓因加息而升值的話，利差交易者很可能會虧損。因此，很多人擔心日本利息調升，會令利差交易的倉位大舉平倉，即沽售資產以償還日圓債務，這樣會令商品及股票市場出現龐大的沽售壓力。

利差交易料平倉有序

但究竟這些借入日圓的利差交易倉位有多少呢？據瑞銀華寶估計，涉及的金額最少達到17兆日圓，即約1480億美元。而不要忘記，這些資金若投放在衍生工具上，其槓桿效應難以估計。雖然筆者認為日本利率只能緩慢地調升，故利差交易倉位料會有秩序地平倉，對金融市場的震蕩應該不太大。可是在這個陰影下，環球股市暫時難望向上，料第三季仍會在現水平反覆。

環球股市下季現水平反覆

還有一點要留意的是，日本4月的貨幣基礎(包括流動的紙幣及銀行存放在央行的儲備)較去年同期下跌了7.2%，是1970年以來最大的跌幅，5月份的跌幅更達15.3%。福井俊彥曾表示該行會把過剩的銀行儲備金由30萬億日圓減至法例要求銀行的最低水平。

長線看好基金宜低吸

在銀根趨緊下，日本銀行可能會沽售所持的日本國債及美國國債來套現，這樣債息上升，對股市會構成壓力。由於預期第三季金融市場續反覆，筆者訂立了趁低吸納的投資策略，希望在第三季可在低位增持長線看好的基金。(見附表)全球華人國際投資者協會主席東驥基金董事總經理龐寶林

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發表於 2006-6-29 07:50 AM 資料個人空間短消息

信報財經新聞龐寶林
2006-06-29

基金人語
併購活動增加股市低位喘定

　　全球一體化下，各個行業面對的競爭愈來愈大。為增強自己的競爭力，很多企業都會與其他企業併購，希望達到協同效應，減低成本，以及搶佔市場佔有率。過去幾天出現了數宗龐大的併購活動，它不但是跨國合併，而且遍及天然氣、礦業、藥品、消費品及鋼鐵等產業。例如強生公司將以一百六十六億美元收購輝瑞藥廠的醫藥消費部門、Phelps Dodge公司將以四百億美元購進兩家加拿大鎳礦生產商，以及米塔爾鋼鐵集團（Mittal）將以三百三十七億美元收購亞瑟勒集團（Arcelor）。

　　全球企業併購熱潮正如日方中。根據研究機構Thomson Financial資料顯示，年初至今的併購交易總值較去年同期增30%，達一萬七千五百億美元，照目前趨勢，今年有望打破2000年的三萬四千億美元紀錄高位。有市場人士提出警告，指併購活動最熾熱的時候，往往就是股市見頂時。不過，筆者認為，就近期的併購潮，企業提出的收購溢價十分克制，約20%左右，是十年來最低水平；加上近年企業盈利有理想增長，但又很少資本開支，形成企業坐擁巨資，故併購活動很多時都以現金方式進行，而不是股換股。有關人士願意以現金收購，代表看好後市；相反，若以股換股收購，可能是有關人士已認為本身股票偏貴。因此，這一輪併購潮不單不是一個危險訊號，反而對股市有支持作用。事實上，礦業間的併購活動，刺激幾隻內地礦業股從低位顯著反彈，例如中國鋁業（2600）便從五元水平反彈至五元七角水平。

　　中國及印度經濟急速崛起，也是促使歐美企業合併的原因。中國和印度最近積極在歐洲收購企業，讓許多歐洲產業心生警惕。過去幾個月，歐洲企業整合性的併購案較美國及其他地區都多。根據 JF摩根統計，今年第一季歐洲企業間的併購案就佔了全球國際併購案的三分之一。現在歐洲企業估值偏低，市盈率平均約十二倍，相信併購活動可令歐企有較高估值，對股價有利好作用。因此，筆者一直認為歐洲股票基金可看高一線。

亞太資金續減後市個別發展

　　投資者正等待美國聯儲局議息結果，缺乏入市意欲，股市在淡靜市況下個別發展。之前大跌的印度股市，上周急彈3.34%，而上周十大升幅基金榜中，有六隻都是印度股票基金【表一】；相反，台、韓及日本小型企業表現卻欠佳，在上周十大跌幅基金榜中，全是這類型的股票【表二】。其實，亞太區資金流走的情況未見改善，據證券商花旗統計，上周從亞太區股市流出的資金約十一億美元，雖較前周流出的二十一億美元為少，但已是連續第五周錄得資金流走，累計達七十億美元。筆者估計，在資金減少下，亞太區股市將出現「輪流炒」的情況，即不會整體上升，而是有些升、有些跌。印度股市反彈幅度頗大，應是時候回吐；相反，台韓股市在低位應有不俗支持。

　　台灣立法院前天就國民黨和親民黨兩個在野黨提出的陳水扁總統罷免案進行投票，結果一百一十九票贊成、十四票棄權，最終否決了罷免案。這是筆者的意料中事，現在陳水扁是否繼續在位已不要緊，台股對這個變數相信早作反映。台灣加權指數在6500點以下，是長線買入台股基金的理想水平。到2008年，若馬英九一如預期成為台灣總統的話，兩岸關係應可「大躍進」，屆時兩地的經貿活動必大增，台灣經濟將大大得益。

　　除了印度股市外，中國股市反彈力亦很強。由於本欄組合持有頗多中國股票基金，故上周表現不俗，錄得0.57%升幅，本年至今升8.59%，顯著跑贏MSCI環球股票指數的1.56%。目前市場對通脹的憂慮愈來愈大，國際結算銀行（BIS）指出，通脹加劇的風險已提升，各地央行尤其要留意中期物價的穩定或面臨威脅，但現階段不清楚利率須進一步上調的幅度。由於央行擔心通脹而持續收緊銀根，股市仍有調整壓力，故本欄組合繼續保持三成多現金。若拉丁美洲股市、金價或油價回落，就會吸納相關的基金。

商品價格長線仍趨升

　　著名投資者羅傑斯出席北京「第二屆國際能源與金屬戰略論壇」時，全面唱好中國。他說，雖然美元過去六十年以來一直是全球的儲備貨幣，但美國國債高達八萬億美元，並以每十五個月一萬億美元的速度增長，數字非常嚇人；更不幸是，華府要把美元貶值，所以呼籲投資者避開美元，盡可能吸納人民幣。此外，他認為商品市場牛市不會在十年內結束，這次商品升浪自1999年開始，估計這次牛市可持續到2014年至2022年。

　　不過，羅傑斯的觀點正受另一位大師挑戰，就是與他共同創辦量子基金的拍檔索羅斯。索羅斯認為，全球資金流動性收緊，加速了黃金、銅、原油等工業品期貨的調整步伐，原材料價格仍將向下，目前最好是持有現金。其實，兩位大師的觀點並沒有衝突，羅傑斯是看好商品長期趨勢，而索羅斯只是看淡商品短期走勢。目前最好的策略，是趁商品短線調整期間，耐心低吸相關投資項目。

　　今年上半年環球股市先高後低的形態告終，在息口去向不明朗下，相信下半年股市走勢將更加波動。東驥為幫助大家在波動市況下也能「穩坐釣魚船」，誠意在7月8日（下周六）舉辦研討會，屆時除了東驥基金外，還邀請了荷銀基金、Man 管理期貨基金及惠理基金，跟大家分析一下下半年市況及相應投資策略，有興趣者請致電2598-4000訂票參加。

　　（讀者請注意基金價格可升亦可跌及有關的投資風險。本文意見只供參考，並不構成投資建議。）

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發表於 2006-6-30 07:59 AM 資料個人空間短消息

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龐寶林
2006-06-30

基金人語
學習富人用創投賺巨利

　　近幾周來，筆者不斷介紹幾大類型的另類投資工具，這些另類投資都能為閣下的組合降低整體風險，甚至有機會增大回報，背後原因是影響各類型的投資回報之因素迥異；加上不同投資策略，可有效地把閣下組合的風險分散。其中已提及房地產信託基金（REIT）、對沖基金（Hedge Funds）、傳統的另類投資（如黃金、資源、木材等）或相關股份，以及中國A股等。由於中國仍有外滙管制，資金欠缺出路，但內地市場不大，與海外市場關係非常少，故此投資中國股市亦可分散風險；A股市場在5月份升17%，環球股市則跌4.7%。筆者6月9日發表這文章後，《華爾街日報》6月27日也發表同類文章，跟筆者的觀點相近。

創投基金與對沖基金短兵相接

　　今次為大家推介－創業投資（Private Equity）。提到創業投資，不少讀者自然想到是投資尚未上市的企業。2000年不少創投基金在投資科技公司獲利甚豐，成為投資的「搶手貨」。事實上，創投基於基金體積及投資於企業成長之不同階段，而產生了很多類別及品牌。按創投基金體積和企業不同階段而得出創投基金的分布圖，其中最著名的包括近期欲收購電盈（008）資產的新橋（New Bridge）；此外，淡馬錫（Temasek）也非常著名。他們近幾年的傑作如下：

　　．新橋出售韓國第一銀行，獲利十二億美元；

　　．Lonestax出售韓國交易銀行（Korean Exchange Bank）予Koo Kmin，大賺四十四億美元；

　　．Carlyle出售KorAm銀行，也獲利十億美元。

　　這些創投基金跟隨索羅斯的對沖基金分別在1998年亞洲金融風暴時的最低位購入上述銀行或金融機構，繼而出售獲取暴利；另一邊廂，對沖基金靈活運用不同策略，在1997年亞洲股滙大跌市中沽空賺大錢，待某地區╱國家的股滙跌至超賣並須賤賣資產時，對沖基金和創投便一起搶奪企業因財政困難而變得超值的資產；所以，筆者早於今年2月9日之〈對沖基金殊途同歸〉一文提到，對沖基金已開始與創投「短兵相接」，然而對沖基金明顯因具靈活度如放大倍數，既可沽又可揸，盡佔上風。就以1997金融風暴為例，索羅斯「先沽後揸」賺取雙重資金，而創投也開始群起反抗，成立或支持對沖基金，以抗衡對沖基金擴張的勢力！

　　除此之外，還有Ripplewood因出售Shinsei Bank賺取了四倍利潤，摩根士丹利及所羅門在1994年投入七千萬美元購入平安保險，共賺取了十四倍！Warburg Pincus出售Bharti Televenture予Vodafone，也獲利六點五倍。

　　根據亞洲創投雜誌統計，在亞洲五十六隻以收購為目的（Buyout）的創投資基金中的四十四隻，過去兩年平均每年回報率（IRR）為25%至32%！

香港具潛質成中國創投中心

　　創投基金的回報率一般較高，主要因為企業處於生命周期的中前期（若我們以公司上市為成年人計算）【圖一】。企業成長初期的成長速度快，幅度也大，一如人類在青少年的成長期，俗語有云：「寧欺白鬚翁，莫欺少年窮！」是因為少年的前程無限，尚未定型，但這也是風險所在。所以，創投基金投資在尚未上市的企業時，皆利用組合協助分散風險，如投資一千家新成立的公司，可能其中95%全賠本，但只要有5%公司能成功發展及上市集資，股價未來可以上升幾十倍、幾百倍甚至幾千倍以上，這既可填補了賠本的95%，還有可觀利潤，唯一考慮是此乃長線投資，需時較長。

　　至於投資快將上市企業的創投基金，風險較低，賠本機會率相對降低，但回報率亦比新成立的公司為低，但持有的時間較短，所以機會成本亦較低，那麽資金轉動的次數可較頻密，複息效應更快出現。根據美林一份世界財富報告，全球有37%的百萬富翁的財富乃源於自己創業或出售自己的企業，證明創投基金正是投資在別人創立的公司上，隨着公司日漸成長和利用上市或出售的機會而獲利，創投基金只是跟隨創業者一起成長、一起分享成果。創業者一如對沖基金經理，把自己的資金、時間等完全投入企業╱基金，才會積極進取、拚命發展，成功機會率較高，但又不會只着眼回報而不理會風險，因為自己的資本也投入其中，在企業或基金開始成立之時，自己往往佔最大比例股份，在進取中也不忘穩健；加上創投基金在企業管理的經驗日漸豐富，成功的百分比不斷改善，創投基金的回報率也因而進一步提高！

　　本欄認為，香港能夠成為亞洲金融中心，其中一個重要原因，就是香港乃中國在金融業的唯一出口，但隨着中國開放金融市場，QDII及QFII不斷擴大，在人民幣自由兌換後，香港的角色便不會這麽吃重。香港除了保持現在成功的優勢，如基金中心、中國的瑞士、吸引內地企業來港上市等，基於中國市場的深度及闊度較大，香港金融業在很多方面也有很大的發展空間，如黃金交易中心、為內地企業發債、期貨交易等。除上述種種之外，香港更應發展為亞洲的創投中心。

　　香港以往只發展傳統基金業務，隨後是對沖基金、房地產信託基金、資產管理中心，後三者仍在起步階段。然而，中國現在最需要是創業投資基金，如近期內地實施宏調，提高銀行存款準備金比率，一般內地企業立即感受資金壓力，不像創投（Private Equity）般，對企業作長線投資，成為企業的夥伴。

　　事實上，不少亞洲富戶資金都分別投資歐美成立的創投基金。就以2005年計算，創投基金在這年的最新集資額為二千八百億美元，相比2004年的一千六百億美元，上升七成，其中併購的創投基金更取得2005年集資額的一半。

　　根據全球創投研討會今年4月份發表的數據，66%的創投基金仍投資美國、歐洲佔24%、亞洲只佔9%【圖二】。在這9%資金內，當中日本佔35%、中國只佔22%。筆者相信，未來創投將不斷加大中國的投資，尤以併購、重組合併等方面最活躍。此外，中國在創新方面應有不少新成立的企業供創投挑選，投資機會多，回報率也有望提高。所以，香港政府或財政司司長應該利用多項政策，吸引更多國內外的創投公司及人才來港；與此同時，也可吸引更多亞洲資金來港，毋須到歐美市場。本港不少大家族，如查氏家族等，都投資不少資金在美國的創投基金！由此觀之，未來將來更多亞洲資金直接流入香港，而非經美國到香港！

本地大學應學習耶魯哈佛

　　至於本土資金供應方面，香港應效法歐美的做法，容許退休金投資創投基金，這樣便可有源源不絕的資金供應，投資新興行業、新公司，而資金投入經濟體系，也可協助地區或國家成長，增加年回報率，達致雙贏效果。就以筆者過去談及的耶魯大學、哈佛大學，它們的資金過去十多年每年平均回報率約17-20%，暫時未有一年賠本，主要原因是這兩家大學的投資組合內，平均約15%投資於創投，25%於對沖基金，26%於房地產信託基金、黃金、資源、木材等，只有35%投入全球股債，其組合能達到分散風險，回報率自然上升。

　　另一方面，大部分較保守的大學投資組合剛巧相反，只投資75%資金於全球股債，只有25%投資於創投、對沖基金及房地產信託基金等，創投只佔其中5%而已，例如本港數家大學便不能利用不同類型的投資工具在組合內分散風險及提高回報。本港大學的投資組合，股債比率太大，當市場不斷加息，股債有機會雙雙下跌，不像耶魯、哈佛的投資組合般分散，即使股債下跌，也有對沖基金或創投基金等的投資上升，不但減低整體組合的損失，可能還有上升的機會。

　　作為亞洲金融中心的香港，大學是我們一個創新的搖籃，理應第一時間學習耶魯、哈佛的投資策略，除了可開創先河－為大學培育一些投資及金融專才以應付需求外，還可增加大學投資組合的回報率，舒緩倚賴捐款的壓力，大學的行政人員也會有更多時間和精力集中發展教育事業。

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香港商報
龐寶林
2006-07-04

基金創富
美經濟料放緩毋須過分悲觀

自從五月起環球股市大幅調整後，越來越多人出來表達看淡的言論。很多投資者總是市升唱好、市跌唱淡，彷彿被股市牽着走，而不是分析股市走勢。筆者早在五月初的時候，已感受到市場過分樂觀，炒風十分熾熱，故建議五月沽貨離場(SellinMayandgoaway)。由於能及時沽貨，避開了這次跌市，而現時所管理的投資組合持有頗多現金，因此可保持一份「平常心」，理性地發掘投資機會。

現時市場上最大的擔憂是，全球央行為防止通脹惡化，陸續收緊銀根。這會令市場資金減少，對股市不利。但從美國的孳息率曲線看，筆者擔心美國經濟放緩多於美息繼續加。從(附圖)可見，若長息(10年期國庫券息率)低於短息(3個月票據息率)，標普500指數在一段期間後就會出現負回報。現時長息略低於短息，不知會否歷史重演呢？此文載自myhk168.com!!

須知道在正常情況下，長息應該高於短息，因為持有長息工具，流動性相對較低(例如1年期定期存款的流動性，一定低於活期存款)，故需較高息率以作彌補。可是當央行抽緊銀根而加短息，而資金又停泊在長息工具時，就會形成長息高於短息，即倒轉孳息率曲線的情況。這情況代表市場上資金顯著減少，自然對經濟起冷卻作用，亦會影響企業盈利，股市從而向下調。

美經濟放緩減全球貿易失衡

雖然預期美國經濟放緩，但大家不需太擔心，美國以外地區仍充滿投資機會。首先筆者預期美國下半年經濟僅是軟着陸，經濟成長率應可維持在2.6%左右，離美國硬着陸2%以下仍有段距離。此外，全球經濟形勢可能較過去10年的任何時候好，並能頂住美國經濟放緩的衝擊。其實很多著名經濟學者，也認為美國經濟放緩不會影響全球經濟，相反可令全球經濟受益。因為美國需求降溫可紓緩全球通脹壓力，有助減少全球貿易失衡。

亞洲股市自五月起與全球股市同步調整，不過與其他拉美東歐新興市場相比，亞洲跌幅相對較小，關鍵在於國家財政穩健及原物料價格下跌。而美國軟着陸造成的需求缺口，料可由中國所補足。在貿易順差及熱錢流入下，中國外匯儲備於5月底時突破9000億美元大關，達到9250億美元，拋離全球排行第二的日本609億美元。

人仔緩升刺激內部消費

中國外儲持續急增，代表人民幣上升壓力也同步遞增，相信中國會繼續讓人民幣緩步升值，這能令中國入口貨相對便宜，有助刺激內部消費。任何數字乘以13億都會非常驚人，而中國入口增加，周邊的亞太區國家必然受惠，支撐着亞洲的經濟表現。因此美國雖然經濟放慢，但亞洲區經濟及股市表現應可保持，近日亞洲股市普遍回落在250天平均線附近，是一個低吸的時候。全球華人國際投資者協會主席

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發表於 2006-7-6 09:05 AM 資料個人空間短消息

信報財經新聞
龐寶林
2006-07-06

基金人語
市況進銳退速基金高下立見

　　自從聯儲局主席貝南奇上任後，金融市場變得波動，原因是他對息口的態度經常變化。4月時他表示加息空間不大，令股市大幅上揚；可是5月份卻一百八十度轉變，聯儲局表示會決心加息壓抑通脹，令環球股市一瀉如注，部分股市從高位的跌幅高達30%！不過，6月底隨着美息落實調升，加上聯儲局沒有再表達「鷹派」的加息言論，結果又令股市從低位大幅反彈。

　　今年上半年轉眼已成歷史，期間讀者們的投資成績如何呢？在第二季急升暴跌的市況下，很多投資者都把第一季的利潤賠掉，就算是基金經理，有些也未能把第一季的升幅保住。其實，就是這類波動的市況，才可真正把眾多基金經理的能力分辨出來。筆者就為不同地區及行業基金上半年的表現作分析，希望找尋一些表現出色的基金。

內地金融股延續強勢

　　上半年表現最好的地區基金是中國股票基金，十七隻相關基金的平均回報為26.68%。基金表現的分別頗大，最好的中國基金為 The China Index Fund Ltd.，上半年升幅為41%；最差則為LG中國，回報為12.22%【表】。要注意的是，中國股市分為A、B及H 股市場，A、B股市場的升幅遠超H股，因此這隻集中投資A股的The China Index Fund Ltd.，表現自然較好。若果以集中投資H股的基金計，則以富達的中國焦點基金表現最好，達31.76%，較最差的LG中國高出19.54%。

　　中國股市強勢能否維持至下半年呢？筆者認為，整體中國股市走勢將反覆，不同行業的股票走勢各有不同。資源股一直是近年國企股升勢的龍頭，但由於中國內地石油資源稅明顯較外地低，加上國際原油價格持續處於高位，故中國早前宣布向石油企業實施特別收益金之後，現正研究大幅提高去年才調升的石油資源稅，令這類資源股走勢相對落後。

　　筆者最喜愛的股份，是金融股及較A股折讓大的股份。中央決心整頓金融業，加上金融行業始終是百業之母，中國經濟持續有理想增長，這類股份的表現是壞不了的。中央加快QDII及QFII的步伐，可令資金更有效及靈活進出中港兩地股市，在這情況下，A與H股的折讓將有望收窄。富達中國焦點基金的組合中，比例最多為金融股，達20%，筆者相信它能延續上半年的佳績。

　　以往JF資產管理在亞太區的表現十分不俗，相反歐洲區則較遜色。不過，過去半年完全相反，旗下的JF東方基金是亞太區基金中表現最差，下跌6.47%，較最好的德盛總回報亞洲股票基金低22.26%。亞太區小型企業基金中，亦以JF的東方小型企業基金最差，下跌1.22%，較最好的寶源亞洲小型公司基金差15.88%。可是，JF東歐基金及JF歐洲動力基金表現卻十分出色，分別升21.42%及20.41%，為同類基金中表現最好。

　　根據筆者觀察，JF旗下的基金投資風格進取，勇於高位追入，因此在上升趨勢市最能夠捕捉升勢，顯著跑贏同類基金；但當遇上反覆波動的市況，表現就會較遜色。

　　至於行業基金方面，可能基金數目相對較少，而它們持有的股票往往分別不大，故此基金表現的差距分別相對地區基金為小。基金分別最大為房地產，宏信的歐洲房地產基金升21.37%，較同類基金平均的11.08%為佳，亦大幅優於最差的房地產基金—Strategic Equity 房地產基金多達21.57%。宏信在管理房地產投資方面一向很出色，但由於在香港宣傳不夠，故較少人留意。筆者預期，歐洲經濟復甦步伐會加快，當地的房地產市道應不錯，故此基金仍值得持有。

　　各行業基金中，表現最突出的莫過於美林世界礦業基金，半年升幅達25.7%。礦物價格早前回落，主要是對沖基金的獲利沽盤所致，現在支持商品價格的基本因素根本沒有太大改變。多個新興市場例如中國、印度等的經濟發展迅速，外滙儲備急劇遞增，現正積極發展基建。此外，新興市場的人民收入日漸增加，令消費力不斷提升，這也為商品帶來實實在在的需求；但需求增加，供應卻未能跟上，供不應求現象令商品價格長線趨升，故美林的礦業基金是長線投資的理想對象。

7月是投資安全期

　　上周美國聯儲局一如預期加息四分一厘，至五厘二五，是2001年3月以來的新高。由於市場人士早已預期加息，而會後聲明又沒有「鷹派」的論調；加上美國首季經濟增長後修訂數字由原先估計的5.3%，向上修訂至5.6%，為兩年半以來最快的增長步伐，刺激美國及環球股市顯著造好。本欄的組合跟隨市況造好，上周錄得1.98%升幅，本年至今升10.74%，又回復雙位數字的升幅。組合內的基金上周全部錄得升幅，其中歐股基金同時受惠於歐羅及股市上升。本欄組合由1997年2月17日成立至今上升388.6%，而每年複息增長18.4%，跑贏主要股票市場。

　　7月份將有多間美國企業公布業績，由於美國經濟表現較預期強勁，筆者相信，美企公布的盈利應不會太差，可支持股市表現。中國股市受多項利好政策刺激，加上人民幣加快升值的憧憬下，今年一直強勢，相信情況仍將持續。本欄現持有達20%的中國基金，將繼續持有，未來一個月國企指數有望升回7000點以上水平。順帶一提的是，東驥在7月8日舉辦的不敗基金組合及下半年投資研討會，反應十分熱烈，現餘少量座位，若各位希望下半年在投資市場上有所斬獲，就不容錯過，請致電2598-4000報名訂票。網址:www.pegasus.com.hk

　　（讀者請注意基金價格可升亦可跌及有關的投資風險。本文意見只供參考，並不構成投資建議。）

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信報財經新聞龐寶林
2006-07-07

基金人語
下半年港股投資策略

　　最近筆者非常忙碌，除了忙於東驥的董事會，交代過去一年業績及未來一年發展外，接着在歐洲多隻對沖基金的董事會議，發覺對沖基金的體積在過去三年牛市中，資產不但沒有減少，反而不斷增加！隨着熊市可能來臨，對沖基金勢將吸引更多資金，因為對沖基金在熊市的表現尤其突出！在是次董事會，出席人士討論了下列三點，非常有趣：

　　一、目前有部分對沖基金的投資策略愈來愈複雜，不容易被信託銀行甚至會計師接受，因為流入對沖基金的資金既多且大，不愁沒有業務，所以對沖基金的夥伴－信託銀行等便取易不取難；若策略較複雜或基金公司╱基金本身資產比較少的話，可能須付較高的相關費用！對沖基金中以長短倉策略最簡單，這也間接造成主力為長短倉的對沖基金佔太多的原因之一。

　　二、對沖基金也有羊群心理，所以讀者在了解及設計基金組合時，也須注意基金經理在策略上能否分散投資風險。

　　三、對沖基金發展一日千里，從業人員必須不斷進修和實驗，才可創出新的策略及了解更多風險所在。例如一般對沖基金可以借貸，繼而放大倍數進行投資，假設一隻對沖基金的放大倍數是六倍，一元當本金，再借五元，當作六元投資；但若這六元是投資在有槓桿倍數的衍生工具上，如該衍生工具的放大倍數是五倍，那麽這基金如用盡兩者的放大比例，便變成三十倍（6x5=30），而非六倍！遠超過投資者所預計，投資者在挑選對沖基金時必須留意。不過，Man Investment的AHL便不會全部投資，亦會保留約八成現金，基金的放大比例不會太過分，並把放大倍數控制在可接受的風險區間內。

留意A股准沽空借孖展的機遇

　　該歐洲對沖基金的其中一位董事－Alain Reinhold，現已被任命為European Commission 的顧問；European Commission是一個類似美國SEC的機構。他表示，歐洲的監管機構可能於7月份通過一項法案，容許金融機構把參與委託投資服務的資金投入對沖基金內，這些參與委託投資服務的客戶亦不需要是專業投資者；若法案獲得通過，這趨勢會否蔓延至全球其他地方？由此可見，對沖基金的發展勢將更快速、更為有利！

　　根據內地報道，中國證監會發表的指引－從今年8月份起，開始允許投資者借「孖展」購買股票，以及在市場上沽空股票。報道一經發表，筆者及幾位海外對沖基金經理隨即拜訪內地不同的金融機構，如長城基金等，了解其近況及投資機會等，因而發現中國金融業日趨開放，商機無限。不過，沽空方面應先在指數期貨上，然後再到股票。

　　此外，不少本港銀行如東亞銀行（023）申請了QDII，他們可能會在內地推出本港的結構性產品；結構性產品當然必須先經中國證監會批准，然後才容許內地人士以QDII購買。筆者相信，若內地沽空指數、借「孖展」等活動不斷發展，將吸引更多QFII海外資金流入。隨着QDII及QFII的不斷擴大，資金互動的情況愈來愈好，不但刺激交投，更可幫助中國金融業與國際接軌。

渤海區成另一增長火車頭

　　中國的發展劃分了幾個階段。首先沿海地區，尤其是南部；然後由上海擔當龍頭角色的華中地區；現在是北京、天津等為首的渤海。筆者相信，渤海的發展將更加快速，原因如下：

　　A.現在中國資金充裕，不似從前；

　　B.中國已有發展南部、華中地區的經驗，不會走冤枉路；

　　C.渤海資源豐富、地域大，但人口較中南部少，工業及基礎建設等良好。

　　渤海應可應付急速發展，成為中國另一個更具動力的火車頭；與此同時，中南部仍可保持增長，故中國未來的高速增長勢頭將更為旺盛。此外，內地不同行業的企業紛紛走上上市之路，可供投資的選擇更多。隨着中國企業管治不斷改善，公司透明度及會計制度走向國際化，也將造成優勝劣敗的兩極化情況。經過這個甄選過程，約20%的優秀A股將被投資者追捧及出現溢價；相反，約五成質素較差的公司，包括股價現在仍值一元以上者，日後應會「進化」為仙股，所以投資在選擇A股時便要留意。目前筆者看好的行業如下：

　　1.地產－中國經濟良好，人民財富增加，房地產升值乃自然現象。

　　2. 資源－中國未來對資源的需求仍殷。

　　3. 金融－中國金融市場剛剛進行改革，前途無限。

　　4. 零售－中國政府要極力發展內部的零售業。

　　5. 港口－中國的出入口業務不斷擴展，有利港口股。

　　6.傳媒－中國傳媒業仍未開放，若如金融業般開放市場，勢必發展蓬勃。

　　7.科技－中國積極發展科技，尤其是中國幅員遼闊，發展類似美國互聯網，可以為不同行業提供一個主要分銷╱資訊渠道。

　　8.教育－中國人口眾多，國家一向注重教育事業，但缺乏資金；若人民有充裕資金，必然花在子女或自己的培訓上，故教育及其相關行業亦屬商機無限。

　　9.農業－中國以農立國，政府重點推動農業，如農民已全免繳稅，政府還提供九年免費教育，最重要是協助提高農民的經濟收入，否則子女須輟學及協助耕作╱幹活，免費教育也用不着！所以，政府可能推出農業優惠政策，引發不少商機。股票組合表現理想

　　東驥在南華早報的模擬股票組合，每兩周的周五才可以買賣一次，還要以該周五的收市價進行交易，掣肘頗多；不過，這組合由於分散於不同行業的優質股票中，從本年2月3日的農曆新年至6月30日上升了11.13%，比同期恒指的5.43%及國企指數的9.46%，分別優勝5.7%及1.67%。根據標準普爾的評估，這組合的表現更勝同期二十隻認可的香港基金平均表現的-1.19%，以及中國十八隻認可基金的平均表現1.53%【表】！　

　模擬股票組合中的港交所（388）短期因大市成交下跌，其短期高位可能已出現，相信將在四十八至五十四元的區間波動。至於中國銀行（3988），不少投資者憧憬中行A股上市，朝向四元人民幣以上進發，因而帶動H股；不過，由於A股最高只能見四元零五仙，繼而先升後跌。相反，內地基金經理卻表示，中行A股雖然表現不濟，但其體積龐大而立即被納入指數內，一旦表現欠佳，勢必直接影響A股指數，從而影響散戶投資情緒；況且，就算中行A股穩守四元人民幣甚至上衝四元五角人民幣，也不會直接影響H股股價。不少股份如江西銅業（358）、華電國際（1071）、中石化（386）、兗州煤業（1171）的A股，較H股均有二成以上溢價，但H股並沒有因而上升，因為在某些股份上，A、H股的投資者取向並不同。另一邊廂，剛剛上市的中行A股溢價較少，是否代表將來A、H股的折讓或溢價日趨縮小的開始？

　　在東驥股票模擬組合內，其中屬零售股的新宇亨特利（3389）的表現最好，除了因Swatch入股外，還有L.V.；其次是李寧（2331），最近在國企股大跌期間，曾跌至六元二角水平，至今反彈差不多二成。所以，各位不妨認定優質股份，遇到股價大跌時（非因個別公司原因），就應趁機吸納，估計獲利不少。資源股方面，東驥亦看好中鋁（2600）及江西銅業，因為內地擁有不少優質的資源企業，迄今仍未能充分反映其資產淨值，折讓頗大；加上中國長線對資源的需求甚殷，長期而言對資源股有利。中石油（857）短期因油價受北韓導彈事件而回升，再待低位入貨。不過，資源股波動較大，出入市的時機掌握甚為重要！

　　至於兩隻工業股，中國香精（3318）最近配售了七千三百多萬股，幸運一點的是這次配股乃半新半舊，不是全屬舊股，配售股三元一角至三元三角，集資約三千萬美元，管理層在一百八十天內再不能配股，故短期將影響股價，但東驥長線仍看好這行業。

精熙受惠手機拍照需求

　　精熙國際（2788）近期股價曾跌破招股價二元三角五仙，現已反彈約二成，至二元七角。現為讀者簡介這公司：

　　甲、業務－該集團主要從事生產及銷售光電產品，包括數碼相機、印刷機及其配套多功能周邊設備、電腦周邊設備、手機、傳統菲林相機及其他產品之塑膠及金屬零件及相關配件等。過去一年為客戶提出垂直整合的製造方案，並成功為Canon、Nikon、Olympus、Epson、Konica Minolta、Pentax、Ricoh、Samsung及Toshiba等國際知名品牌提供一站式服務。

　　乙、主要盈利來源－精熙國際董事吳淑品在業績記者會表示，去年數碼相機仍是集團主要收入來源，佔營業額約61%，有關業務營業額去年達四千七百八十四萬美元，增長13.2%。

　　丙、業績回顧－精熙國際公布去年業績，純利二千零三萬美元，升79%；每股盈利三點一三美仙。

　　丁、毛利率增加－集團毛利率由2004年的36.6%，增至去年約40.8%。

　　筆者相信，消費者對手機拍照功能的需求愈來愈大，精熙國際的業務也跟隨市場增長而大升，唯一缺點是毛利率已升至40.8%，相信已接近頂峰，未來盈利則有賴市場增長。其原材料價格上升壓力不大，因為公司生產的型號轉換快，訂單期短，對成本影響不大。

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香港商報
龐寶林
2006-07-11

基金創富
朝鮮導彈對股市影響微

美國在上周三歡度230周年國慶之際，太平洋彼岸的朝鮮，卻試射6至10枚長短程導彈以作「贈興」。此舉明顯在挑釁美國，也激起東北亞政局的不安氣氛。金融市場因此而出現震蕩，朝鮮的鄰國———韓國及日本受影響最大，其股市出現較大的跌勢，日圓兌美元的匯價也受到拖累而下跌。環球股市在5月初起大幅下跌，而在6月中見底反彈，在反彈勢頭不俗之勢，又遇上朝鮮事件而回落，究竟這幾枚導彈是否炸碎投資者的「反彈夢」呢？

筆者認為，朝鮮的軍事演練，難免引發市場短暫的趨避風險心態，令環球股市，特別是東北亞股市受壓；不過，實質而論，朝鮮在國際舞台上的影響力極微，此次發射飛彈的殺傷力亦有限，而它這種行為又得不到大國的支持。朝鮮可說是受到千夫所指，若它無視國際壓力，失的遠較得的多。所以此次飛彈試射事件，對於全球股市的衝擊應屬有限，歷史經驗也印證，類似的事件往往在一兩天之內就會反應完畢。事實上，多個國際評級機構就事件發表言論，指出事件不會影響區內國家的主權信貸評級，尤其是對鄰國韓國的評級。

回顧自911事件以來，國際政治局勢變得緊張，朝鮮問題不在話下，中東局勢亦時常令市場感不安，俄羅斯、委內瑞拉等產油國與美國的關係又不太好，這些也強化了地緣政治的危機，因此導致油價高踞不下。作為資金避難所的黃金，也因而強勢畢現。

美企業績料可支持股市

筆者認為，石油及黃金這兩種投資項目，在需求源源不絕下———新興市場如中國、印度等發展急速，對金、油有龐大的需求，而供應增長未能跟隨，配合市場對地緣政局的憂慮，令石油及黃金有着長線的投資價值。

說回股票市場。在7月份將會有多間美國企業公布業績，由於美國經濟表現較預期強勁，筆者相信美企公布的盈利應不會太差，這可支持着股市的表現，讀者可趁近日股市因朝鮮事件略作回落時吸納。在選擇市場方面，中國股市應可看高一線。中國股市在多項利好政策刺激，加上人民幣加快升值的憧憬下，今年一直強勢，相信這情況仍會持續。在近期的反彈浪中，表現最好的是富達中國焦點基金(見附表)，讀者若認為國企股短期有力再升，可買入此基金。

韓股 1200 點以下值博高

朝鮮生事，韓國股市就一定首當其衝。其實筆者由年初開始一直較看淡韓國股市，果然它今年顯著落後於區內股市，近期因朝鮮事件而「雪上加霜」。不過，最近韓國央行調低當地今年全年通脹預測，由早前估計的3%下調至2.6%，撇除能源及食品的核心消費物價增長目標，亦從2.7%下調到2.3%。這意味當地政府或會暫停加息。若韓國的通脹威脅減弱的話，相信韓國股市在1200點以下值博率不俗，始終韓股的市盈率頗低，約12倍左右，具有一定的抗跌力。全球華人國際投資者協會主席

東驥基金董事總經理龐寶林

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#10

發表於 2006-7-13 09:06 AM 資料個人空間短消息

信報財經新聞
龐寶林
2006-07-13

基金人語
地緣政局緊張金價油價見支持

　　　雖然近年來並沒有「九一一」這類大型恐怖襲擊發生，但地緣政治局勢始終不太穩定。伊朗北韓等國家經常做出挑釁西方國家的舉動，上周北韓就在美國國慶日試射導彈；而零零星星的恐怖襲擊，又在多個地區發生。好像印度金融中心孟買，前天傍晚交通最繁忙的時候，發生火車遭炸彈襲擊事件，造成至少一百三十五人喪生、約三百人受傷。受這些事件影響，金價油價受到支持，近期表現優於多類投資項目。

　　油價在5月初至6月中的大跌市裏，只下跌4.63%，遠較東歐及拉美股市為佳，亦優於MSCI環球股市指數的下跌8.68%。在過去三周的反彈市裏，油價及金價表現亦很突出，分別升9.87%及10%（油價已升破5月份高位），較普遍股市的反彈力強【表】。筆者認為，東歐及拉美股市，與油價及金價的相關性很高，而且表現往往跑贏油價金價，但自5月初起東歐及拉美股市表現較落後，若油價金價能繼續造好，加上市場氣氛好轉，東歐及拉美股市可望「追落後」。筆者認為，7月份市場集中留意美國企業的業績，而暫時把加息憂慮放低，美國企業的業績預料不太差，相信7月份環球股市將持續反彈，讀者可買入東歐及拉美基金，來捕捉這一次反彈浪。

重油開採成油價長線隱憂

　　筆者雖然看好油價，但只是未來三至五年，之後油價升勢可能無以為繼，替代能源的出現是其中主要原因，筆者亦曾作詳細解釋。今天本欄想和大家討論第二個原因－重油開採。過去數十年中，擁有龐大輕質原油儲備的沙地阿拉伯扮演着全球能源供應的重要角色。如今隨着能源需求不斷攀升，沙地正考慮開採重油資源。沙地的重油油田儲量豐富，但因開採難度大而處於未開發狀態。若能夠成功克服技術障礙，此舉將大大提升沙地未來幾年的石油儲備量，有望減緩能源市場的供應緊張局面。

　　冶煉重油需要特殊設備去除雜質，加上重油的粘稠度與糖漿相若，難於開採，開採成本亦較輕質油高。不過，今年初美國大型石油企業雪佛龍（Chevron）為了解沙地重油油田的開發潛力，對一項重油開採技術展開了實地測試：把蒸汽注入油井，以稀釋粘稠的重油。初步測試結果令人振奮，這項技術能夠極大地提高某些大型油田的開採量。沙地石油大臣納伊米（Ali Naimi）表示，在官方統計的二千六百億桶可開採儲備量中，沙地境內很多重油油田都沒有被計算在內。納伊米在一次採訪中表示，如果蒸汽注入技術可行，沙地的原油儲備量將增加「數百億桶」。

蒸汽注入技術待解決

　　雪佛龍的蒸汽注入技術，已經在美國加州和印尼的重油油田成功應用了數十年。筆者認為，現在這項技術在中東的多孔性岩層油田地帶未必可行，中東的重油多半儲藏在鬆散的岩石裏，蒸汽注入技術在這裏還從未進行過大規模測試，如果蒸汽從岩石縫隙漏出來，就很難聚集起融化重油所需的高溫，而且這還會加大開採成本。不過，長遠來說，這難題解決的話，石油供應肯定增加，油價自然回落。

　　中國商務部公布，6月份出口較去年同期增長23.3%，至八百一十三億美元；進口亦增18.9%，至六百六十八億美元。6月貿易順差達一百四十五億美元，再創歷來單月新高，也高於早前預測的一百三十一億美元。貿盈持續擴大，增加人民幣加快升值的壓力，亦令中國經濟增長保持強勁。

中國貿易擴大加速人民幣升值

　　此外，國家統計局公布，上半年內地城鎮固定資產投資，較去年同期升31.3%，並超過今年首五個月升幅。花旗環球調高今年中國經濟增長預測，由9.3%升至9.8%，以反映投資增長較預期強。不過，預期今年後期中國經濟增長將放緩，由首季的10.3%，逐步放慢至第四季的9.2%。

　　現在很多投資者都估計中央將加大宏調力度，使經濟降溫。例如摩根士丹利預期，下半年中國將兩度加息。在宏調憂慮下，外商投資的熱情續減，今年上半年中國實際外商直接投資額為二百八十四億美元，比去年同期降0.47%，乃今年首見衰退。6月份FDI為五十四億四千萬美元，下降逾12%，跌幅比5月份擴大。

　　在宏調陰影下，筆者相信，一些地產或礦產股表現較差〔除了筆者愛股江西銅業（358）外〕，而金融股卻可受惠人民幣加快升值的憧憬，以及多項政策等支持，表現較好。由於股票個別發展，中國基金的走勢也各異，好像本欄的首域中國增長基金上周升0.39%，但富達中國焦點基金卻跌0.73%。

　　上周本欄最突出的基金是荷銀新興市場債券基金，錄得達2.89%升幅；在6月底環球股市見底回升時，該基金卻下跌，這令投資者感到憂慮。其實，新興市場債券下跌，往往發生在股市下挫之後，因為股市大跌後，投資者要求的風險溢價增加，故要求的債息亦較高，這樣就使債券價格下跌。不過，現在金融市場市況回穩，該基金亦很快見底回升，「不敗基金」果然名不虛傳。

惠理一年作1500次公司探訪

　　由於環球股市在高位反覆待變，本欄組合上周亦沒有太大變動，微跌0.08%，本年至今保持雙位數字升幅。組合從1997年2月成立至今升幅達388%，大幅跑贏同類型基金的平均回報。本欄組合經歷了多個寒暑，在熊市時仍能有不俗表現，「不敗基金」是功不可沒的。近期波動市況，本欄同時持有三隻不敗基金－惠理價值基金、Man AHL 管理期貨基金及荷銀新興市場債券基金，東驥上周舉辦了研討會，邀請到這三間基金公司的負責人，詳細剖析不敗基金如何能獲取理想回報。其中筆者最深刻的，是惠理每年會作一千五百次公司探訪！當我們看見人家在股市一買一賣獲厚利，便以為很容易，但人家背後的勤力與辛酸，又有幾人能了解？

　　（讀者請注意基金價格可升亦可跌及有關的投資風險。本文意見只供參考，並不構成投資建議。）